스마트머니의 이동을 눈여겨보자

경기의 변곡점을 가장 확실히 알 수 있는 방법의 하나가 스마트 머니의 흐름을 살펴보는 일이다. 스마트 머니(Smart money)는 한마디로 투자처를 빠르게 찾아내 남들보다 한발 앞서 투자하는 ‘현명한 돈’을 뜻한다. 월가에서 출현한 용어로 기관투자가나 큰 손으로 불리는 개인투자자의 자금을 지칭한다.

일반적으로 고수익의 단기 차익을 노리고 장세에 따라 빠른 속도로 움직이는 핫머니를 일컫는 말이지만 차별화된 정보력과 판단력으로 한발 앞선 투자를 한다는 점에서 스마트 머니라는 명칭이 붙었다.

일반적으로 헤지펀드와 사모펀드, 벌처펀드 등이 운용하는 자금이 스마트 머니로 분류된다. 스마트 머니의 특징은 경제 흐름에 민감하게 반응하므로 스마트 머니의 동향은 일반 투자자에게 선행지표가 되기도 한다.

위기를 예고하는 장단기 금리 역전

2019년 3월 22일 뉴욕 채권시장에서 미국 국채 10년물 금리가 3개월물 금리를 밑돌았다. 장단기 금리가 역전된 것이다. 이는 투자자들이 향후의 경기를 부정적으로 보고 있다는 신호였다. 이는 위험자산인 주식시장에서 돈을 빼낸 투자자들의 스마트 머니가 안전시장으로 간주되는 채권시장으로의 빠르게 옮겨가면서 주가가 빠지고, 채권 가격은 올라 채권 금리가 내려가 생긴 현상이었다, 특히 돈이 단기채권보다 장기채권에 몰리면서 장기채권 금리가 떨어져 단기채권 금리를 하회하면서 장단기 금리 역전이 발생했다. [출처 : 연준, 미국 장단기 국채금리 차이(10년-2년), 음영은 미국 경기침체기를 표시]
상기 그래프에서 보듯, 미국 국채의 장단기 금리차 역전은 경기침체의 선행지표였다. 경험적으로도 장단기 금리차 역전은 경기침체에 앞서 나타났다.

실제 1960년대 이후 7차례의 경기침체가 모두 장단기 금리 차 역전 후 짧게는 5개월, 길게는 24개월, 평균적으로는 금리역전 16개월 후에 경기침체가 발생했다. 이런 경험치를 토대로 스마트머니 운용 펀드매니저들은 장단기금리 격차가 시사하는 경기예측 확률을 각종 투자판단 시 활용하고 있다.

채권 투자자 입장에서 만기가 긴 채권을 산다는 것은 장기간의 위험 노출을 무릅쓰고 돈을 오랜 기간 빌려준다는 의미로, 이러한 위험 부담이 반영된 장기 채권 금리는 통상 단기채권 금리보다 높게 마련이다. 일반적으로 장기채 금리가 단기채보다 높은 이유이다.

그런데 경기침체 가능성이 높아지면, 투자자들은 채권가격 하락이 예상되는 단기 채권보다는 비교적 안정적인 장기 채권으로 몰리면서 장기 채권 가격이 올라가고(채권금리 하락) 단기채권 가격은 내려(채권금리 상승)간다. 이로써 금리 역전현상이 나타난다. 이것이 장단기 금리 차 축소나 역전을 경기침체의 전조로 보는 이유이다.

‘그린스펀 수수께끼(Greenspan′s conundrum)’라는 용어가 있다. 2008년 글로벌 금융위기 발생 두 해 전인 2006년 당시 연준이 기준금리를 올렸음에도 오히려 시장금리는 떨어져 연준의 기준금리보다 국채시장의 10년물 장기금리가 더 낮았다. 국회에서 한 의원이 어떻게 이런 현상이 벌어졌는지 그린스펀 연준 의장에게 그 사유를 묻자 그린스펀 자신도 그러한 상황을 이해하지 못하겠다며 “수수께끼” 같은 일이라고 대답했던 것에서 ‘그린스펀 수수께끼’라는 용어가 유래했다. 이후 그린스펀 수수께끼는 연준이 기준금리를 올렸음에도 시장금리가 떨어지는 현상을 일컫는 말이 되었다. 지난 해(2018년) 연준이 마지막으로 기준금리를 올렸을 때 같은 현상이 발생했다.

현대통화이론(MMT)의 출현

과거 주류 경제학에서는 장단기 금리 역전은 불황의 신호탄이었다. 하지만 현대 통화 및 금융시장에서는 이에 대한 의견이 엇갈리고 있다. 장단기 금리 역전을 예전의 시각에서 바라보아서는 안 된다는 이야기이다. 이른바 현대통화이론(Modern Monetary Theory: MMT)의 출현 때문이다. 현대통화이론이 무엇인지 알아보자.

저번 장에서 보았듯이 장기적 추세로 보았을 때 금리는 계속 낮아지고 있다. 게다가 2008년 글로벌 금융위기 이후 제로 금리와 오랜 양적완화 정책으로 엄청난 통화가 발행되었음에도 인플레이션이 발생하지 않았다. 이는 미국뿐 아니라 EU와 일본도 마찬가지였다.

그러다 보니 직접 돈을 굴려 투자하는 월가 등 투자자와 재정정책을 이용해 경기를 부양하고자 하는 정부 입장에서는 기존 경제학이 아닌 새로운 시각으로 통화시장을 바라보기 시작했다. 그래서 등장한 게 현대통화이론이다.

현대통화이론은 정부재정과 경제의 작동원리에 대한 새로운 관점을 제시한다. 국가가 과도한 인플레이션만 없다면 경기부양을 위해 화폐를 마음껏 발행해도 된다는 이론이다. 기존 주류 경제학에서 이야기하는 정부 지출이 세수를 뛰어넘어선 안 된다는 통념을 깬 것이다.

MMT 이론 주장자들은 국가가 경기부양에 필요한 정책을 도입하는 데 돈이 모자란다면 일단 화폐를 발행하고, 이로 인해 일정 수준의 인플레이션이 발생할 것 같다면 세금을 거둬들여 시중의 유동성을 흡수하면 된다고 주장한다.

MMT 이론에 따르면 국가는 지출을 위해 국채도 발행할 필요가 >