필자는 2000년 회계법인에 입사하여 회계감사업무를 수행하였고 이후 정부기관에서 근무를 하다가 2008년부터 현재까지 약 11년간 M&A 자문과 PEF 운용 업무를 수행하고 있습니다. 크고 작은 M&A를 자문하고 실제로 투자를 수행하면서 겪었던 일들이 제법 있었다고 생각합니다. 이번 칼럼에서는 M&A 관련 업무를 하면서 경험하였던 사례들 및 개인적으로 느낀 점들을 공유하고자 합니다. 가벼운 마음으로 읽어 보시기 바라며, M&A 특성 상 해당 업체 관련된 confidentiality를 지키기 위해 실명과 구체적인 사업 등을 거론하지 못하고 디테일하게 표현하지 못하는 점은 미리 양해를 구하도록 하겠습니다.

1. 10년 전 기억으로 추진한 M&A

필자와 오랜 기간 친분이 있는 중견그룹 오너 2세분이 있습니다. 해당 그룹은 오랜 기간 동안 영위하는 시장에서 선두권 지위를 유지하며 보수적인 경영으로 유보현금도 상당히 있는 곳입니다. 그분께서는 과거에 제게 유틸리티 비즈니스에 관심이 있다는 얘기를 하였습니다. 하지만 해당 비즈니스는 사업허가제에 따른 지역적 독점을 주고 있으며, 안정적인 현금흐름을 바탕으로 사업자들이 좀처럼 매각물건으로 내놓지 않아서 Target을 구하기가 매우 어려웠습니다.

그 이야기가 오고 간 10년 후, 우연히 필자와 같은 PEF 업계에 있는 지인과 식사 자리가 있었습니다. 지인이 근무하는 PEF운용사는 오너 2세분께서 말씀하셨던 비즈니스를 영위하는 업체 한 곳을 소유하고 있었습니다. PEF 특성상 투자한 기업은 매각을 해야 하기에 그 자리에서 캐쥬얼하게 해당 업체에 대한 매각의사를 문의하였으며 투자한 지 2년밖에 되지 않은 기업이라 3년 정도 지난 후에 매각할 것이라는 피드백을 받았습니다. 이러한 상황을 해당 그룹 오너 2세분께 전달했으며, 인수 의지는 계속 유효하다는 답변과 함께 매각절차를 공개적으로 진행하기 전에 프라이빗하게 딜을 하자는 제안을 하셨습니다. 이에 매각 측 담당자와 해당 M&A를 논의하기 시작하였습니다.

매각자는 회사가 지속적으로 안정적인 현금흐름을 시현하기에 일정금액을 배당으로 꾸준히 벌어들일 수 있던 회사의 매각을 서두를 필요가 없었습니다. 이에 필자는 인수 측을 대변하여 3년 뒤에 인수를 하는 조건으로 주식매매계약은 미리 체결하자는 일종의 예약매매방식을 논의하였습니다. 매각자 입장에서는 3년의 시간 동안 계획하고 있는 회사로부터의 배당을 실행하여 일정 수익을 실현할 수 있는 점, 매각절차의 불확실성을 제거할 수 있는 점을 고려하여 프라이빗하게 M&A를 진행하는 것에 동의를 하고 해당 절차를 진행을 위한 LOI(인수의향서)를 제출하였습니다. 검토 초기부터 계약체결 및 딜 종료까지 상호 급하지 않았기 때문에 LOI 제출 후 인수자 측에서는 사전 검토를 충분히 진행하고 1차적인 결심이 선 이후인 약 2개월 뒤에 MOU를 체결하였습니다. MOU 체결을 위한 협상에서는 매각자 측에 인수자 측 의지를 재차 전달 하면서 거래 종결 시점을 1년 앞당기는데 성공하였습니다.

주식매매 협상의 시작은 실사에서부터

이후 약 2주간의 실사준비기간을 거쳐 1개월간 비즈니스, 회계, 세무, 법률실사를 시작하였습니다. 실사가 중요한 점은 매도자 측과 주식매매 협상과정에서 반드시 얻어내야 하는 조건과 힘을 빼도 크게 무리가 없는 점들을 선별할 수 있다는 것입니다. 인수자는 거래의 종결 시까지 가급적이면 문제없는 상태의 깨끗한 회사를 인수받고 싶어합니다. 하지만 회사를 실사하다 보면 인수한 뒤에는 가지고 있을 필요가 없는 자산/부채/권리/의무 같은 것들이 포함되어 있거나(예를 들면, 특수관계인간의 채권/채무/채무보증/담보제공 등의 관계는 인수자가 인수 후에 가지고 있을 필요가 없는 것들입니다) 사업하는데 필요한 사업 인허가/신고를 미이행한 경우, 경영권의 변동 시 거래처에 동의를 구해야 하는 등 다양한 사례가 있습니다. 이러한 것들은 주식매매계약 시 거래종결의 선행조건으로 매도자 측에 관련 채권/채무의 변제 또는 관련 의무의 이행을 요구하거나 이행이 불가능 할 경우는 거래가액에서 해당되는 금액을 조정해야 합니다. 또한 현재 상태에서 확정할 수 없는 채무나 손실이 존재할 경우는 향후 확정 시점에서 매도자 측에 손해배상 방식으로 받을 수 있는 조건 들을 계약서에 넣어야 합니다. 인수자는 이와 더불어 실사 시 제공받지 못하는 등의 사유로 알지 못하는 인수 이전의 사항들이 인수 후에 부정적인 영향을 미치는 경우를 대비하여 매도자 측에 매각하는 회사에는 문제가 없다는 진술 및 보장을 받습니다. 인수 후에 이러한 진술 및 보장의 위반사항이 발생할 경우에는 매도자 측에 손해배상을 청구할 수 있는 조건들을 계약서에 담아 놓습니다.

인수자 입장에서는 상기 나열한 모든 조건들이 빠짐없이 촘촘하게 적혀있는 주식매매계약서를 얻고자 하겠으나 현실적으로 협상이라는 과정은 매도인 측 요구사항도 받아줘야 하기 때문에 거의 불가능한 일입니다. 그렇기 때문에 실사는 주식매매 협상의 전략을 세우는 데 있어 기초가 되는 매우 중요한 과정입니다.

다시 해당 건으로 돌아와, 실사 시에는 비즈니스의 상대적 단순함과 PEF가 추구했던 경영효율화의 결과로 실사의 큰 이슈가 없었습니다. 실사에서 큰 이슈가 없다는 것은 주식매매계약 체결 시 매도인과 협상과정에서 매도인의 회사에 대한 선행조건, 확약사항, 진술 및 보장, 진술 및 보장의 위반에 따른 손해배상의 강도가 상대적으로 높지 않아도 리스크가 크지 않다는 것으로 >