저 같은 경우, ‘경제를 읽는 원리’를 크게 3 부분으로 나누어 봅니다. ‘화폐경제, 실물경제, 파생상품’이 그것입니다. 이 세 분야의 흐름을 알 수 있으면 어느 정도 경제를 읽을 수 있습니다. ‘파생상품’은 전문가의 영역이자 금융위기 등 위험을 감지하기 위한 분야이기 때문에 여기서는 일단 제외하겠습니다.

하지만 화폐경제와 실물경제조차 그 흐름을 온전히 이해한다는 것은 절대 쉽지 않습니다. 그래서 이를 지극히 단순화시켜보면, 화폐경제는 ‘돈 가격’으로, 그리고 실물경제는 ‘석유 가격’으로 대체하여 설명할 수 있습니다. 지금부터 돈 가격과 석유 가격이 의미하는 ‘경제를 읽는 원리’에 대해 알아보겠습니다.

‘돈 가격’은 시장에서 ‘금리’와 ‘환율’로 표시됩니다. 시장에 돈이 귀해지면 ‘돈의 가치’가 올라가 이자율 곧 금리가 올라갑니다. 반대로 시장에 돈이 흔해지면 금리는 내려갑니다. 우리는 금리를 통해 돈의 흐름과 경기의 부침을 알 수 있습니다. 또 국가 간 통화가 거래되는 외환시장에서 각국 통화의 교환가치는 환율로 표시됩니다. 환율을 통해 우리는 그 나라의 총체적인 경제사정을 가늠할 수 있습니다. 이번 편은 ‘돈 가격’ 중의 하나인 금리를 거시적 관점에서 조망해보았습니다.

금리는 왜 계속 낮아지는 것일까?

[미국 기준금리와 시중 장기금리(10년물 국채 이자율) 추이]
시중금리가 오르기도 하고 내리기도 하면서 많은 변동성을 보여주고 있지만 큰 그림으로 보면, 1980년대 이후 시중금리는 계속 낮아지고 있다. 왜 그럴까?

이 문제를 알기 위해서는 통화의 역사를 되짚어보아야 한다.

브래튼우즈 체제

1914년 1차 대전을 전후해 세계의 패권은 영국에서 미국으로 넘어왔다. 곧 세계의 기축통화가 파운드에서 달러로 옮겨온 것이다. 미국은 2차 대전 중인 1944년 브래튼우즈 회의에서 영국 대표인 케인즈의 세계화폐(방코르) 사용 제안을 힘으로 일축시키고, 자국의 달러를 기축통화로 하는 금환본위제도를 실시키로 했다. 금 1온스를 35달러로 고정시키고, 그 외에 다른 나라 통화는 달러에 고정시키되 1%의 범위에서 조정할 수 있는 재량을 부여했다.

그 결과, 2차 대전 이후 세계 외화자산 결제는 주로 달러로 진행되었다. 그런데 문제는 브래튼우즈 체제의 금환본위제임에도 미국은 팽창정책을 계속하며 베트남 전쟁 등 군비 충당을 위해 암암리에 금과 관계없는 달러발행을 남발했다. 당연히 달러의 실질가치가 많이 떨어졌다. 이에 따라 세계는 미국에 의혹의 눈길을 보내며 달러에만 모든 결제를 맡기는 것이 옳은가에 대한 의문이 제기되었다. 1964년 국제통화기금(IMF) 연례총회에서 달러의 독점적 위상을 반대하던 프랑스는 세계화폐 역할을 할 수 있는 ‘특별인출권’(SDR, Special Drawing Rights)을 만들자고 제안했다. 그러나 미국에 의해 즉각 거부되었다. 그러자 드골은 세계화폐 개념은 새로운 게 아니라 역사 속에서 통용되던 금이 바로 세계화폐라며 국제체제의 평등성 회복을 위해 금본위제로 복귀하자고 주장했다. 그러면서 프랑스가 보유하고 있는 달러를 미국의 금과 바꿀 의향을 밝혔다.

이러한 협박은 미국의 공식입장을 변하게 만들었다. 미국은 달러의 위상이 더 이상 난공불락이 아니라는 점을 인식하고 입장을 바꿔 드골의 특별인출권 창출에 동의했다. 결국 IMF가 케인즈의 세계화폐 아이디어를 차용해 1969년 새로운 국제 준비자산을 만든 것이 특별인출권이다. 특별인출권은 IMF 회원국의 국제수지가 악화되었을 때, 담보 없이 필요한 만큼의 외화를 인출해 갈 수 있는 권리이다. 쉽게 말해 특별인출권은 IMF에서 사용하는 가상의 준비통화로 달러를 보완하기 위한 일종의 세계화폐이다.

달러의 구조적 한계, 트리핀 딜레마

무릇 인플레이션의 근본원인은 재정적자에 기인하는 경우가 많다. 그런데 미국은 재정적자가 일어나야만 달러가 발행되는 구조를 갖고 있다. 국채를 발행해 연준에 주어야 달러를 받을 수 있다. 그리고 미국이 경상수지적자가 되어야 달러가 해외로 공급된다.

1950년대 수년간 미국의 경상수지 적자가 이어지자 이러한 상태가 얼마나 지속가능할지, 또 미국이 경상수지 흑자로 돌아서면 누가 국제 유동성을 공급할지에 대한 문제가 대두됐다. 1960년에 이미 방만하게 공급된 달러는 외환시장에서 평가절하 압력에 시달렸다. 그러자 미국 경제학자이자 예일대 교수 로버트 트리핀은 미국의 방만한 재정운용정책이 지속될 경우 금태환이 가능하지 않을 수 있다고 경고했다.

미국의 경상수지 적자가 심각해진 1960년 트리핀은 미 의회에서 기축통화로서 달러의 구조적 모순을 설명했다. “미국이 경상적자를 허용하지 않아 국제 유동성 공급이 중단되면 세계 경제는 크게 위축될 것”이라면서도 “그러나 적자상태가 지속돼 달러화가 과잉 공급되면 달러가치가 떨어져 준비자산으로서의 신뢰도를 잃고 고정환율제도도 붕괴될 것”이라고 주장했다. 이후 달러화의 이럴 수도 저럴 수도 없는 태생적 모순을 가리켜 ‘트리핀 딜레마’라고 한다.

세계가 달러를 의심하다

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